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　　「量化小论坛」于2020年开放，为邢不行课程同学的交流论坛。由股票、B圈、分享会等不同板块组成，目前已有40000+帖子，5000+篇精华帖。

　　本帖为系列贴之一，其余内容：《【目录】邢不行读巴菲特-26-56岁年表》

　　同时读4-5本巴菲特传记，交叉印证，力求详细。不同的书我会用不同颜色的笔做标记。咖啡色：巴芒演义、紫色：投资研习录、绿色：滚雪球、橙色：巴菲特的第一桶金、黑色：巴菲特致股东的信原文

　　指数涨22%，巴菲特的收益46%，丰收的一年，具体怎么做到的，后面会有详细的专题研究。

　　另外道指的分红率好像还蛮高的？粗略算一下3.7%。那时候还是流行分红，不像现在应该是流行回购。

　　11岁的时候就跟小伙伴说自己一定会在35岁之前成为百万富翁，并且在30岁的时候完成，我听过一个理论：影响一个人能赚多少钱的最核心因素是他想赚多少钱。

　　巴菲特在基金中拥有102万，还没有算上他其他的私人财产，实际财富我估计应该至少还要多20%。

　　另外1962年的100万美元，这书上说相当于现在的1700万美元，deepseek也是这么认为的，但实际上我觉得应该不止这么多，不然也太小看巴菲特了，相当于他在现在，30岁才赚到1亿人民币，怎么可能只有这么点。

　　之前说过正确的投资方法能帮你在40～50岁变富，但想要在30岁之前变富，光靠投资几乎是不可能的，富了也会亏回去，30岁之前暴富，只能靠创业，巴菲特其实也是，不帮人管钱并且收取高额的管理费，怎么会有这么快的财富积累呢？

　　之前巴菲特都是在第二年的1、2月份，写上一年的致股东信，一年一次，这一年是半年一写，所以这封信的写作时间是61年的7月底。

　　巴菲特从那时候起就很注重与投资者的沟通，坚持每年写信，那可是接近70年前了。你现在买的不管是私募还是公募基金，你收到过基金经理的信吗？

　　想起后来芒格说的一句话：与其说伯克希尔是一家投资公司，不如说是一家教育公司，投资者教育公司。

　　信的开头是巴菲特新租的办公室，这个办公室应该一直用到现在。以前一直是在家办公，现在终于有自己的办公室了，段永平自己办公室的装修布局，好像就特意弄成了和巴菲特一模一样的。

　　老样子，在业绩表现好的时候，不断的和投资人强调它在牛市的时候会跑输市场，这样可以降低投资人的预期，如果最终能够跑平市场甚至跑赢市场，那就是会非常棒，满足预期最好方式就是降低预期。

　　这个比喻非常不错：市场的这口大锅越热，业余的厨子做的饭越好吃。想一想牛市前期，往往是刚刚进市场的新手赚的最多。当然最后一般也是这帮人亏的最多。

　　每个成熟的投资者，都会有自己坚持的投资风格。都会有跑输市场的时刻，并且坦然接受，新人菜鸟才会为此感到焦虑。

　　这里提到的进行一笔可能规模很大的投资，是指邓普斯特风车制造公司，动用了大约整体20%的仓位。具体在下一年就的帖子中详细说明。

　　如何区分投机和投资的一个方法是：投机者看好一个东西的时候，希望它涨。投资者会希望它不要涨，甚至下跌。因为这样可以多买点。

　　以前因为规模小，为了方便资金进出，有好几家合伙公司，现在随着投资人越来越多，相应的文书工作也越来越繁琐，巴菲特决定在1961年底的时候，把所有的投资人都合并到一家合伙公司，而且还修改了分成的方式。

　　比较基本的分成方式，设置门槛收益，多少固定收益以下不收管理费，超过的部分按照比例收管理费。

　　根据门槛收益的不同，总共提供了3种分成方式供投资人选择，是你你会怎么选呢？

　　正文里描述的超过6%的部收1/4的管理费，但表格里面的方案一写的是1/3，我对比了英文原文，也确实是这样，这么关键的数字应该不会写错吧？不懂。

　　不再保本了，最初是收取50%的管理费，但是保本，目前随着自有资金的扩大，管理规模的扩大，管理费收入绝对值足够大，那就没有必要再用以前那么激进的方式了。

　　“如果发生亏损，用将来的超额利润进行弥补”，这一条结合B条款中6%的门槛收益，其实是一个非常强力的条款了，对投资者极度利好。

　　基金初始净值是1，第一年亏损了10%，来到0.9，按照条款，巴菲特不会获得利润分成。

　　第二年，基金表现不错，涨了24.4%，净值来到1.12，那这一年巴菲特能获得分成吗？

　　答案是不能，因为门槛收益6%，按照复利两年就是12.36%，也就是说到了第二年，净值要超过1.1236，超过的部分巴菲特才能拿其中的25%。

　　反观国内的私募基金经理们，很少敢设置固定的门槛收益的，线%的门槛收益，那就要拿40%的超额业绩分成了，而巴菲特只拿25%。

　　而且国内的基金经理不管是盈亏，都要收取本金1%-2%的管理费，而巴菲特不收。

　　并且还有一个更强力条款，就是巴菲特本人不得购买任何有价证券，也就是说巴菲特会把所有资金、投资的idea都放到这个合伙人基金里面，整个身心都放进去。最初巴菲特只在基金里面放了1元钱，留着自己的资金去做额外的投资，有一点不大厚道，但现在变了。

　　这对于投资者来说实在是太棒了，相当于投资了一个已经证明了自己的、满脑子还想着赚更多钱的青年人的整个身心，让他帮你赚钱。

　　现在哪个资金管理人，能做到这样的程度呢？如果能遇到，必须投。（似乎马斯克也是这样？完全绑定特斯拉？你买特斯拉，等于和首富资产共振？）

　　这个条款一开始看了好几遍，没有看懂，品了好几天，慢慢有点理解了。下面是我的理解。

　　美国人没啥存款，有的投资人希望每月能从基金里面取点钱出来当生活费。面对这种需求，就可以使用该条款。

　　年初的时候，统计其在基金的净值，比如说是10万。那巴菲特会每月给你0.5%，也就是500元，一年正好是6%。

　　当年如果还有额外盈利，巴菲特就会直接分走盈利部分的25%。当年如果亏损，比如亏到了9万。那明年每月拿到的钱就是9万*0.5%=450。

　　如果投资者不希望每月取钱，那这笔钱还是会「虚拟的取出」，但不实际给你，而是到了今年年底，当做你新投入的钱，投入到基金里。

　　至于为啥要设计成这样，本质上还是因为投资者的需求，以及是通过合伙企业这样的形式来进行资产管理，造成的。

　　这条比较好理解。有的投资人急需用钱，与其让他为此直接把所有钱提出来（提出来了就不一定再回来对吧），不如通过这种方式借给他。

　　80多个合伙人，总管理资金400多万美元，记住这个数字，因为等到下文1962年年初写的信里，400万就变成了700万，增长实在太猛了。

　　下面的内容来自于1962年1月份，巴菲特写给投资者的关于1961年的信。

　　并且拿这个费后实际收益，和当时比较著名的公募基金进行对比，表示自己遥遥领先，这行为有点像雷军开发布会？

　　但我看书的时候，就觉得这里公布的投资者费后收益明显不大对劲，和之前的说的分成模式匹配不上，为了方便比对，我先把数据列出来：

　　模式1：帮自己熟悉的亲戚管钱，无限责任制保本、4%以内分25%，4%以上部分分50%。

　　模式2：另外有一个道奇教授，因为单独投资金额比较大，巴菲特不再无限责任保本，收取利润的25%，是否有门槛收益率未知。

　　在57到61年的这5年当中，没看到有资料显示巴菲特针对新老投资人修改管理模式。

　　一直到1961年也就是本年，因为计划来年要整合为一家基金公司，改成统一收费模式：

　　新增投资者，可能用模式1或类似于模式2的方式。我猜测越往后期用模式2的越多，模式1适用于小额投资的亲密亲朋。

　　这5年他管理的合伙公司增加到了7家，每一家对应好多个投资者，至少每一家公司的模式应该是一样的，不会出现太混乱的情况。

　　面对以上的复杂情况，不断有人进出、更换收费模式，其实巴菲特要精确的算出下表中的“投资人费后收益”，其实挺麻烦的。

　　并且巴菲特公布的这个“投资人费后收益”，粗粗一算就知道，和模式1、模式2相差离谱，特别是和模式1，下表列出了根据基金收益，模式1、2的费后收益。

　　可以观察到，巴菲特公布的数据，比模式1和2都要高，显然不对，这个问题困扰了我很久，难道是巴菲特虚报收益？还是看的书里面信息披露的不全，中间发生了重大的变更？

　　直到在写这个帖子的时候，我又针对巴菲特公布的数据，尝试逆向推导了一下。没想到一下子就试出来了（啊我这牛X的数据敏感性），具体见下表：

　　在最后一列增加了模式3的费后收益，也就是巴菲特准备在1962年合并基金中使用的管理模式，发现该收益和巴菲特公布的数据完全一样，巴菲特还贴心的帮你四舍五入保留一位小数。

　　所以答案就很明确了，巴菲特公布的投资人费后收益，根本就不是实际获得的真实收益，而是他根据新的模式3，反推出来的收益。

　　那时候比尔盖茨才几岁（我印象中盖茨和乔布斯好像都是1956年出生），还没有excel，你可以想象一下，巴菲特自己坐在他办公室，按着计算器，手动反推数据。（呃，后来想了想，那时候计算器应该也还没有普及）

　　这样的做法就显得有一点点不厚道了，大家可以想象，这张表不仅会出现在致股东的信中，也会出现在基金宣传手册上，这会让人误以为这是之前投资者的真实获得的收益。

　　（插一句题外话，其实我很想知道巴菲特到底时候如何宣传和卖他的基金的，目前没看到资料展示这方面的信息。）

　　用模式3来反推费后收益，这无可厚非，因为真实的费后收益实在是太难算清楚了，但是应该在信中写清楚，至少和雷军一样在小字中写清楚对吧？

　　也有人会说我这是吹毛求疵，确实也有一点，我觉得有很大部分原因要归咎到传记书的作者，这么多本书，这么多作者，都是直接引用巴菲特信里面的原始数据，并且表明这就是投资者真实收益，吹多么的厉害，误导读者，没看到有人像我一样提出过质疑。

　　其实巴菲特这5年的收益根本不用吹，即使是巴菲特拿走最多利润的模式1，投资者的实际收益也是稍高于同期道指的，并且这还是在保本的前提下进行的，非常非常的厉害。

　　而且不管模式1、2、3，巴菲特对投资者都是非常慷慨的，是让至少目前国内的私募管理人汗颜的。

　　也有人会说，这不一眼就能看出是按照模式3反推的吗？那是因为我帮你整理好了资料，并且把模式3列了出来，实际面对纷繁的资料，没有头绪的时候是较难发现的。

　　尽信书不如无书，这次的小小考证研究还是挺有乐趣和成就感的，我从中获得了快乐。

　　并且在读书的过程中发现，只按照每年来记事，有些问题研究不清楚，需要在此之外，做一些专题研究。比如：

　　历年的收益、管理规模、巴菲特大致的管理费收入、投资收入、个人财富，这可以弄清早期的原始积累过程中，管理费收入的贡献有多大。

　　每年收益的主要来源，有的年份因为信息有限，可能很难弄清，但还是要尽力，这是关键。

　　书中出现的路人npc，比如员工、发小、投资人等，他们后续的发展，巴菲特学不来，这些路人npc是我们完全可以做到的。他们抱大腿的经验非常值得我们借鉴学习

　　巴菲特的信，尤其是早期的信，原文到底是怎么来的呢？是巴菲特自己提供的，还是传记作者找第三方收集的，是前者的话可信度要差一点。

　　在1962年初写的1961年致投资者的信中，巴菲特详细总结了自己这几年的3种投资的类型。

　　关于这3种类型的描述非常的精彩，鉴于1961年帖子的内容已经太多，并且62年的信中也再次提到了这3种类型，我们把关于这些的讨论放到62年的帖子中。

　　关于邓普斯特这个投资案例的详细讨论，会放到1962年的帖子当中，到时候会展现非常多的资料。

　　我这里想指出的是，因为巴菲特基本上控股了这家公司，他和他的朋友持有了80%+的股份。导致这家公司流落在外的股票非常少。此时就不能用实际的股票成交价格来给这个公司定价。

　　因为这个价格完全可以人为操纵，没有任何意义。就像现在有些新三板公司的股票，几万块钱可以拉一倍，有些币安alpha板块的币，几美元也可以拉一倍。

　　那这种情况下，巴菲特在计算自己管理的基金净值的时候，怎么算这家公司的持仓，到底值多少钱呢？

　　答案是巴菲特自己说了算，也就是说他说这家公司值多少钱，那基金就算这家公司值多少钱。

　　巴菲特买入这家公司的成本是28块。公司的每股净资产是75.8。巴菲特一通计算下来，给出的估值是35块，相当于28块钱买入，但是在计算基金净值的时候，瞬间就可以把这家公司当做35块。

　　那么大家应该也发现了，虽然35块钱应该是一个比较合理的估值，但理论上啊，存在欺诈的可能性。

　　确实是有相应的第三方的公司帮助审计。但审计公司只能给出这家公司准确的财务报表，告诉你它的账面价值是75.8。但75.8折到35块的这个折价率，说实话还是巴菲特自己定的。

　　并不是说买国债就是保守，也并不是说买蓝筹就是保守。并不是重要的人和你意见一致就是保守，并不是很多人和你意见一致就是保守。只有你的前提正确，事实正确，逻辑正确，凭借自己的知识和理智才能真正的保守。

　　关于规模对于投资影响的描述。那时候巴菲特的规模还没有那么大，还没有触及到天花板，不像现在。

　　又是对于投资者的pua，时刻不忘。一定要投资者打心底里认同他的投资理念。

　　这种pua呢，一定要在业绩好的时候去pua，这样才有说服力，业绩不好的时候谁鸟你啊，说什么都是错的。

　　Bill Scott是他投资夜校课的学生，之后一直跟跟着巴菲特工作了很久。

　　1961年7月份的时候管理资产还是400万，半年过后已经700多万了，部分是来自于资产上涨的自然膨胀，也有很多部分应该是新募集的资金。

　　最后，有人说我是小米黑，其实我是雷总粉，这几年一直用的是小米手机，今年用的是vivo，主要是想体验下段永平系公司的产品，看看是不是真的想他一直说的那样，有在本分做事，体验下来感觉其实还不错。